中国网财经12月19日讯 近日，中国国际货运航空股份有限公司(下称“国货航”)发布《初度公开拓行股票并在主板上市刊行公告》。

上市刊行公告清爽，国货航本次刊行价钱为2.30元/股，公开拓行后公司总股本为120.11亿股(逾额配售遴荐权应用前)，若逾额配售遴荐权全额应用，则刊行后公司总股本为122.09亿股。若按此计算，逾额配售遴荐权应用前，国货航的总市值可能为276.25亿元。若逾额配售遴荐权全额应用，国货航的总市值可能为280.8亿元。

刊行价和刊行股份概要，数据开头：上市刊行公告

值得一提的是，畛域2024年12月18日，东方资产清爽，东方航空物流股份有限公司(下称“东方物流”)的总市值也才266亿元。从事迹来看，2023年和2024年前三季度，东方物流岂论是营业收入已经归母净利润均比国货航高。比如，东方物流2023年归母净利润为24.88亿元，而国货航为11.53亿元；东方物流2024年前三季度归母净利润为20.67亿元，而国货航为11.05亿元。

在此布景下，国货航的总市值能否特出东方物流？若能特出，又能安稳多久？

利润和拟募资额均波动较大

国货航主要业务包括航空货运办事、航空货站办事和轮廓物流措置决议三大板块。招股意向书清爽，国货航承载了中航集团深厚的航空运载发展积淀，为航空货品运载需求提供专科、可靠的措置决议，现在已发展成为国内主要的航空物流办事提供商之一。

国货航2019年与2020年的事迹各别较大。2019年时，国货航的营业收入为122.65亿元，归母净利润仅为4.72亿元。而2020年时，国货航的营业收入同比增长48.8%，达到182.51亿元，其归母净利润同比增长596.23%，达到32.89亿元。

之后，国货航2021年营业收入同比增长33.17%，达到243.05亿元。其归母净利润同比增长32.01%，为43.42亿元。

一方面，受新冠疫情影响，因客机腹舱运力减少、海运口岸停摆、铁路运载集聚遭遇冲击等身分导致公共供应链体系遭到破损，航空货运价钱水平权贵高潮；另一方面，受公共列国接收的经济刺激计谋影响，公共交易总数在 2020 年第二季度降至低点后捏续复苏，行业卑鄙需求强劲，由此带来航空货运运量的增多。

财务概要，数据开头：陈述稿

况兼“客机货班”登上舞台，公告清爽，客机货班是指客机在不搭载游客的情况下，挑升用于提供货运办事。客机货班是在新冠疫情爆发后，为措置航空运力供给严重贫苦而临时接收的运载形势。

客机货班概要，数据开头：公告

但2022年以来，一方面因公共航空运力增多，进而导致航空货运价钱水平出现下滑；另一方面，受公共主要经济体经济增长放缓、俄乌碎裂等关键不利事件影响，航空货运需求有所下跌。在此布景下，国货航2022年营业收入同比下跌5.06%，为230.76亿元；其归母净利润同比下跌28.42%，为31.08亿元。

2023年1月，国货航暴露陈述稿，其瞻望召募资金使用额为65.07亿元，波及三个拟募投名堂。拟募投名堂隔离是飞机引进及备用发动机购置、轮廓物流能力晋升建造、信息化与数字化建造，瞻望总投资额为85.07亿元。

跟着全面注册制彭胀，国货航IPO由深交所受理，并于2023年3月暴露陈述稿。彼时深交所官网清爽，国货航瞻望融资金额为65.07亿元。国货航若全额应用逾额配售遴荐权，刊行不特出21.69亿股，占刊行后总股份的16.87%。以此计算，国货航达到瞻望融资金额时的估值至少为385.69亿元。

若按国货航2022年31.08亿元的归母净利润，掂量市盈率并不算太高。但国货航2023年齿迹发生了较大变化。

募投名堂概要，数据开头：陈述稿

2023年客机航班冉冉收复以及航空货运供需关系出现较大变化的情况下，客机货班的临时性运力进入冉冉退出市集。国货航客机货班收入由2022年的68.81亿元骤降至0.94亿元。

另外，受公共经济增长放缓、泰西国度通胀水平居高不劣等身分影响，外洋市集铺张需求平缓，航空货运需求端有所下跌，导致航空运价从高位渐渐回落。以及跟着航空货运市集冉冉常态化运营，国货航轮廓物流办事价钱和办事量亦相应减少等身分影响。

国货航2023年营业收入为149.19亿元，同比下跌35.35%；其归母净利润为11.53亿元，同比下跌62.89%。

客机货班概要，数据开头：招股意向书

2024年10月，国货航暴露了注册稿。在注册稿中，国货航天然拟募投名堂以及瞻望总投资额未变，但瞻望融资金额已从上会稿时的65.07亿元降为35亿元。

总市值能否特出东方物流？

另外，国货航2024年12月暴露的招股意向书中，其刊行股份策画也进行了变动。按招股意向书计算，国货航若全额应用逾额配售遴荐权，刊行不特出15.19亿股，占刊行后总股本的比例约为12.44%。以此计算，国货航达到瞻望融资金额时的估值至少为281.35亿元。

这个数据与之后的上市刊行公告推算的数据接近。按上市刊行公告，逾额配售遴荐权应用前，国货航的总市值可能为276.25亿元。若逾额配售遴荐权全额应用，国货航的总市值可能为280.8亿元。

募资方面，上市刊行公告清爽，按本次刊行价钱2.30元/股计算，逾额配售遴荐权应用前，瞻望国货航召募资金总数为30.39亿元，若逾额配售遴荐权全额应用，瞻望国货航召募资金总数为34.95亿元。相较招股意向书中的35亿元的瞻望融资金额有所下跌。

募投名堂概要，数据开头：注册稿

从事迹来看，国货航2024年前三季度营业收入同比增长44.81%，为142.29亿元；其归母净利润同比增长71.07%，为11.05亿元。主要系跟着航空货运行业冉冉收复常态化运行以及公共供应链体系的冉冉安稳，重复跨境电商对航空货运的焕发需求，航空货运运价及货邮盘活量亦运转从2023年岁首的行业低点冉冉回升。

另外，国货航预测2024年营业收入为202.01亿元，同比增多35.40%；其预测归母净利润为17.96亿元，同比增多55.70%。

不外，尽管国货航2024年齿迹喜东谈主，但其可比公司东航物流在事迹更好的情况下，畛域2024年12月18日的总市值也才266亿元。

具体来看，东航物流2024年前三季度营业收入为176.74亿元，比国货航多24.21%；东航物流2024年前三季归母净利润为20.67亿元，比国货航多87.06%。

那么，国货航的市值能否特出东航物流？若能特出，又能安稳多久，是否有破发的风险？

东航物流总市值，数据开头：东方资产

鼓吹菜鸟供应链为第一大客户

2023年和2024年上半年，浙江菜鸟供应链照顾有限公司(下称“菜鸟供应链”)为国货航第一大客户，掂量金额隔离为10.87亿元和10.64亿元，占国货航营业收入的比例隔离为7.29%和11.86%。而此前2019年至2022年，菜鸟供应链连国货航前五大客户皆没进。

前五大客户概要，数据开头：招股意向书

值得一提的是，菜鸟供应链在本次刊行前，平直捏有国货航15%的股份，是平直捏股数目第二大的鼓吹。2020 年 11 月 9 日，中国航空老本、国泰货运、朗星公司、菜鸟供应链、深国际、杭州双百、天津宇驰与国货航有限签署《对于中国国际货运航空有限公司之增资合同》，商定国货航有限注册老本增多至106.9亿元，其中菜鸟供应链出资23.48亿元，认缴国货航注册老本16.03亿元。2021年9月，国货航有限办理完结本次增资的工商变更登记手续。

本次刊行前，菜鸟供应链捏有国货航16.03亿股的股份，按本次刊行价钱2.30元/股计算，则菜鸟供应链手中的股份估值可能为36.87亿元。这相较增资时23.48亿元的出资升值了13.39亿元，升值率为57.02%。

采购端，国货航证据期内第一大供应商均为实控东谈主中航集团。2021年至2023年以及2024年上半年，国货航向中航集团的采购总数占相比高，隔离占各期营业成本的比例为63.05%、58.84%、37.34%和45.51%。国货航向中航集团的采购主要包括客机货运策划开销。

用工纠纷掂量的仲裁、诉讼案件方面。招股意向书清爽，国货航算作被告的诉讼、仲裁案件认为140宗，单宗案件平均涉案金额约24万元。其中，涉案金额在30万元及以上的认为35宗。

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